OTC市场外汇期权交易电子化平台的探索

　　OTC市场外汇期权交易电子化平台的探索旧年“8.11”新汇改以后黎民币对美元振动性渐渐增众，包罗期权正在内的各项黎民币外汇衍生品商场的业务也愈发经常和生动。著作回首了黎民币外汇期权银行间柜台业务商场（OTC商场）的业务式样，贯串海外商场的特点，探求电子化期权业务平台对待鞭策邦内期权商场繁荣的意旨。

　　银行间外汇商场于2011年启动了黎民币外汇期权业务。固然正在邦际商场，外汇期权仍旧繁荣了数十年， 产物线也由最一般的香草型期权扩展至种种诡秘类期权产物， 但对待邦内的黎民币外汇商场而言， 期权依然是一个体致的范畴。银行间黎民币外汇期权营业自推出以后首要显现如下繁荣特征：

　　黎民币外汇期权商场和其他海外商场相仿，首要由供应商场活动性的做市商银行和以平补客盘为主的用户型银行构成。生动的商场加入者数目从刚起先的5、6家银行繁荣到目前的靠拢20家银行周围。

　　经纪商说合报价和成交是目前黎民币外汇期权商场的首要式样。其出处有两点：（1）因为期权正在计较和确认价值上稍显繁琐，外汇期权业务众以隐含振动率动作报价和成交的对象，并正在确定此振动率后，按两边承认的即期、远掉期及利率等因素，用Black-Scholes模子计较获得需求交割的期权金程度；（2）如前所述商场加入者分为做市商和用户两类，而用户的需求众为非圭表需求，需求仰仗经纪商将非标需求向做市商询价，人工的经纪商通过语音连线或及时搜集闲扯室可较为利便和迅捷地转达需求音信，并取得做市商的赞成。

　　ATMF种类（远期平价期权）正在任何类型的期权商场活动性程度都相对满盈，黎民币外汇期权商场同样云云。而从限期布局看，其成交生动的限期聚积正在1M、3M、6M和1Y。1M以下因隐含的Gamma危险较大，纵使是以自营需求为主，生意价差有时如故较大；而6M以上的限期，则以Vega危险为主，可餍足商场对隐含振动率（其本身的振动性相对稳固）的业务需求。与离岸商场比拟，正在岸商场客盘的影响力虽正在逐年提拔，但如故没有吞噬业务的主导名望。

　　RR种类（危险偏转）业务以餍足各银行正在非ATM种类上的平盘和业务需求为主。此中，以Delta为25%的种类最为生动。旧年8月新汇改之后，商场预期瓦解，RR种类的业务生动度有所增众。目前，1M以内的RR业务最为生动，其能够看作是管制即期危险的取代用具之一。

　　BF种类（蝶式期权）的业务生动度平常较低，但由于正在危险流露上较为有限，其成为商场正在振动较为从容时的业务用具之一。

　　“非标需求”，包罗正在限期上的非圭表需求（如确定某一行权日）、老手权价值上的非标需求（如确定正在某个指定的行权价，或确定正在某一限期指定的Delta值对应的行权价）。用户银行的这些非标需求，来自于客户或面向客户贩卖的布局性产物。为较为稳妥地平补相应的危险头寸，用户银行目标于正在银行间业务时也许正确成婚客盘因素；另一方面，做市商银行能够将非标需求融入其投资组合，并通度日动性相对较好的圭表限期/圭表产物调整组合参数。平常，非标需求较圭表需求存正在肯定的活动性溢价。

　　外汇期权中的交叉钱币对无法像即期、远期和掉期那样举行拆分对冲，故需求通过直接业务完备地对冲其危险。如对待JPY/CNY的外汇期权危险，最好也许找到JPY/CNY的隐含振动率商场举行平盘；而简陋地拆分成USD/JPY和USD/CNY隐含振动率平盘，不妨带来联系性危险（USD/CNY与USD/JPY之间的联系性不为零，振动率不行简陋叠加）。

　　目前，正在黎民币外汇期权商场中，占绝对主导名望的钱币对如故是USD/CNY商场，其他如EUR/CNY、JPY/CNY直接业务商场虽有少少需乞降成交，但生意点差较大，活动性不佳，平盘的本钱较高。其余，也由于和EUR/USD及USD/JPY的隐含振动率（10%足下）比拟，USD/CNY的振动率众处于较低程度（3%～5%），因此正在交叉的EUR/CNY、JPY/CNY中，危险更众聚积正在EUR/USD、USD/JPY上。通过肯定的拆分操作，还能带来相对较低本钱（固然对冲不满盈）的危险对冲成果。

　　除了古代的经纪商语音/搜集闲扯室的报价及成交形式除外，各首要经纪商也自行开辟了电子化业务平台来降低外汇期权商场的成反目果。有别于即期（满盈的电子化平台业务）、远掉期产物，期权产物的相对繁复性令电子化业务平台的繁荣受到肯定节制。

　　合用于OTC商场的外汇期权电子化业务平台（以下简称平台）有着如下的特点：

　　因为首要钱币对的外汇期权OTC商场以隐含振动率而非期权金动作首要报价途径，因此正在平台上，各圭表限期的ATM价值以隐含振动率的式样显现。

　　以隐含振动率成交后，业务敌手的现实交割物如故期权金以及到期若爆发行权的外汇交割，隐含振动率只动作计较期权金时的因素。因此，若通过平台举行了点击成交，则正在确认了隐含振动率的同时也默认了正在其他计较期权金的因素上，两边竣工了划一。这些因素包罗：动作标的物的行权价值、相对应的即期价值程度、两个钱币各自的利率程度、期权行权日及行权交割日、期权金交割限期（即期交割或远期交割）。

　　也正由于若业务两边对上述因素不行造成团结睹解的话，会对最终的期权金发生影响（加倍是正在平台上默认的即期、远掉期、利率程度与现实商场价值存正在不同，或因为各自商场生意点差酿成看法不同等时），因此局部银行正在平台上不举行点击成交，而将平台动作价值参考的途径，当需求成交时联络平台的经纪商，确定隐含振动率程度后，由经纪商调和两边正在各因素上的看法以最终竣工业务。

　　能够说，非点击成交更众成为经纪商语音说合的延迟，正在业务恶果和因素确认的和平性之间找到了均衡。固然与点击成交比拟，仍需求花费肯定时光去确认种种细节，但成熟商场中对圭表限期ATM的业务需求众来自具有满盈客盘的做市商银行或机构，业务两边正在因素确认上不会破费太众时光，其与点击成交正在恶果上的不同不大。

　　海外外汇期权商场同样由阐发做市商效用的银行或机构，及以客户需求为主的用户型银行或机构构成。做市商银行可通过圭表限期的圭表产物（如ATM/ATMF、25D/10D RR、25D/10D BF等）来对其管制的期权头寸组合举行危险调节。而对用户型机构而言，另日自客户或布局性产物的平盘需求举行合理地对冲操作是其首要动力，而圭表限期和圭表产物固然从组合角度看可举行危险对冲，但期权的繁复性使得限期不行婚、产物不行婚（ATM与RR/BF正在Delta上的不同）会大幅增众用户型机构的危险。故用户型银行目标将其客户的需求原正本当地与做市商银行举行平盘操作，此类需求即为“非标需求”。

　　因而，正在以圭表化限期为主的电子化平台除外，做市商银行也开辟了少少单银行平台供用户型银行利用。用户型银行能够依据本身的非标需求，正在单银行平台中构制组合，由平台依据做市商银行供应的各圭表限期、圭表产物价值，主动计较涌现实交割的期权金。

　　期权归根结果交割的是期权金，外汇期权（加倍是活动性较好的商场）之因而更众地通过隐含振动率举行报价和成交，出处正在于断定外汇期权的各因素价值也许获得商场的相对划一承认，设置正在同样具有较满盈活动性的即期、远掉期、利率商场之上。

　　而正在利率、股票、商品期权商场，则通过依据隐含振动率外的其他因素计较期权金，振动率则成了通逾期权金倒算获得的隐含结果。这一报价和成交形式非常直接，也避免了断定期权价值的其他因素不行团结的缺陷，加倍正在股票、商品等现货价值振动很大的商场，若以振动率来成交，很不妨因对现货价值的影响过分敏锐而无法团结业务两边对期权金价值的看法。

　　正在外汇期权商场，除了圭表限期、圭表产物的隐含振动率报价商场外，也存正在着以期权金举行报价的商场，比如某些诡秘期权产物、或者少少深度价外期权（隐含振动率自己无法正确反响期权金的价值程度）等。当然，期权金报价更众地再现正在非标需求上，而没有成为外汇期权OTC商场的主流报价形式。

　　匿名点击业务期近期（如G7商场）、远掉期（如C-Swap/C-FWD）产物上已获得长足繁荣。其上风正在于业务本钱低、价值公然透后、业务恶果高、商场活动性好等方面。同样，正在外汇期权产物上，若能降服对影响期权金计较的各因素看法的团结性题目，也会满盈阐发电子平台正在降低恶果和有用性上的上风。

　　繁荣期权商场电子化平台能够从ATMF这种行权价值与期权金成婚、不需求附带Delta对冲（对冲本钱也是争议的由来之一）、活动性较为满盈的产物入手。当商场加入者（加倍是较众举行圭表限期业务的做市商银行）对平台的因素抉择、计较模子特点等利用熟识之后，对期权金等的争议也许被操纵正在能够纰漏的边界内。

　　正在匿名点击业务除外，现有的CFETS期权编制近似于海外经纪商的非点击业务平台。因为也许看到报价机构名，当对某一圭表价值感有趣时，加入者能够直接或通过经纪商举行现实的询价来竣工业务。

　　加倍是对不妨发生较大因素争议的产物（如10D RR/BF等），双边对话式的调和可取得更好的成果。

　　所谓固定限期，似乎于期货合约的观念，即对少少固定交割日的固定行权价值举行继续众日的报价和成交（直至交割日前），老手权日前商场每天都以此行权日和确定的行权价值举行报价和业务。

　　平常如此的固定限期业务不以隐含振动率而直接以期权金来报价和成交。这是因为跟着行权日至业务日的日数延续缩小，以振动率报价的直观意旨较差，且可将影响期权价值其他因素的争议性缩减为零。

　　对待做市商银行而言，能够简陋地从圭表限期圭表产物的振动率倒算成固定限期产物的期权金价值，并不妨发明肯定的套利机缘；而对待用户型银行而言，能够将固定限期业务动作布局性产物的一局部，取得特地直观的期权金本钱，便于计较布局性组合的收益和本钱。固定限期产物再有助于繁荣某些自营业务型银行的有趣，他们固然不是对大周围投资组合举行具体管制的做市商银行，但能够通过也许简陋计较本钱和收益程度的固定限期产物来持有自营头寸或充足其与远掉期和即期组合的业务政策。

　　匿名点击业务形式中，最不妨影响活动性程度的是银行之间的授信。目前，正在C-Swap/X-Swap等似乎的匿名点击电子平台上，上海清理所的重心敌手方清理很大水平上下降了银行双边的授信占用，增众了银行的业务额度。因而，黎民币外汇期权的匿名点击业务也能够鉴戒重心敌手方的清理形式。

　　因为用户型银行直接面临客户，需求打算大方的对客提案及报价，因而倡导繁荣集报价、业务、订价、模仿及危险管制于一身的一站式平台，以极大地便诈欺户型银行正在外汇期权产物上的各闭键操纵和管制，使其正在客户发出意向后能连忙正在商场中平盘，且平盘后能对危险敞口举行火速地掌管和管制。

　　总之，将匿名点击业务形式（圭表限期贯串固定限期）、期权计较模块（包罗单个期权和组合期权，以及种种定制型期权等）、组合危险计较和模仿效用（各Greek危险计量、VaR计量、景色模仿解析等）集成打制的一站式平台，仍旧正在邦际商场博得了充足的告捷阅历，也同样能够成为境内黎民币外汇期权产物电子平台的来日繁荣目标。