当前在4.6%左右水平2025年2月21日以海外非美经济体债券市集钻探系列专题为根基，咱们新设《海外固收月报》，月度频率跟踪中心投资产物的收益率和静态性价比，以及非美G4（德法英日）主权债市集走势的变革。
截至2025年2月5日，思量血本占用、税收以及汇率对冲本钱后，投资性价比由高到低依序为HY中资美元债（美元投）、离岸央票（美元和群众币投）、CNH策略性银行债（美元投）、30Y和10Y中债（群众币投）、CNH政府机构债（美元投）、30Y房利美/吉祥美MBS（美元投）、5Y邦开（群众币投），其余债券归纳收益率为负。CNH债和中邦邦债较外面利率更高的海外经济体邦债仍具吸引力，投资时可活泼择取群众币欠债和美元欠债（掉期点补贴）。可是动态来看，海外经济体债券的归纳收益率正在边际抬升。
2025年1月，除日本外G4邦债收益率冲高回落。非日本邦债收益率遍及高度联系，受加息预期影响，日债特立独行。2024年从此美债10Y收益率对英债的BETA影响最大。日债、德债限日利差处于史籍中性偏低秤谌。近一个月，德邦、日本短期邦债市集资金存正在较大幅度净流出。资金流入限日溢价尚未全部收敛的英邦邦债。
正在此前颁布的海外非美经济体债券市集钻探系列专题中，咱们搭筑了海外债券投资的认识框架。《初探海外非美经济体主权债认识框架》中咱们总结了非美海外固收需求钻探的枢纽点；《新兴经济体主权债市集概览》中咱们评估了闭键新兴债券市集的范围、危害、汇兑和血本管制等因素；《非美本币债收益率联系性探究》中咱们盘货了非美主权债之间以及与美邦邦债的联系性；《德邦邦债市集综览》《英邦邦债市集面面观》深化阐明了德邦和英邦邦债市集基础情状；《非美外币债性价比认识：汇率对冲和套息业务》《跨币种海外债券投资静态性价比办法论》修筑了跨币种债券投资收益率静态较量的办法。后续咱们将针对非美债券市集举行更深化、更细腻的钻探。
以上述钻探功效为根基，咱们启示了新申诉类型——《海外固收月报》，月度频率跟踪中心投资产物的收益率和性价比，以及非美G4（德法英日）主权债市集的变革。
海外高通胀高利率的情况下，对待中资金融机构而言，投资外币债真的比投资中债收益率高吗？咱们思量美邦邦债、MBS、中资美元债、美元金融债、超主权机构债、非美主权债、CNH债行动投资品，以群众币和美元行动投资币种，比拟其与中债比拟，谁更具有性价比。
利用美元投资美元债，需求思量资金本钱、缴税和危害占用。咱们采纳推行中较常投资的美邦邦债（2Y、10Y、30Y）、房利美MBS（30Y）、吉祥美MBS（30Y）、投资级中资美元债、高收益中资美元债、美邦美元金融债（BBB）、亚洲美元金融债（BBB）以及超主权机构债（5Y）。美元资金本钱一起采用隔夜SOFR利率上浮50bp，税率和危害权重睹外中所示。
个中超主权机构（包含BIS、天下银行、亚开行等）发行的美元债数目较众，咱们采纳主力发行年限5Y美元债举行统计，5Y超主权机构美元债息票率自2022年起抬升，目下正在4.6%支配秤谌。
思量缴税、扣除资金本钱和危害占用后的归纳收益，截止2025年2月5日，HY中资美元债具有亲密2%的收益空间，30Y房利美和吉祥美MBS也有微小正收益；相较2025年1月，各美元债券归纳收益率崭露了边际反弹。
利用美元投资非美外币债，除资金本钱、缴税和危害占用外，还需求思量汇率套保本钱。咱们采纳10Y英邦邦债、德邦邦债、意大利邦债、日本邦债、中邦香港政府债、印尼邦债、马来西亚邦债、墨西哥邦债，以及财务部海外发行邦债（CNH或其他币种）、CNH债（央票、策略性银行债、企业债、政府机构债）行动投资标的。美元资金本钱不断采用隔夜SOFR利率上浮50bp。汇率敞口全部套保，套保本钱采用1Y掉期盘算推算而来。税率和危害权重睹外中所示。
个中财务部正在离岸发行的债券（包含CNH债）并非每月发行。最新一期是2024年11月财务部正在沙特首都利雅得发行的20亿美元主权债券，分为3年期债券12.5亿美元，息票率为4.125%；5年期债券7.5亿美元，息票率为4.25%；这是首笔正在中东区域发行并上市的中邦主权债券，不光有助于煽动中邦与中东区域财金交换合营，还不妨辅导更众中资机构赴中东区域展开投融资行径。截至2025年2月5日，财务部海外发债未归还额统共500.16亿美元，均匀收益率大约正在2.7%支配。
思量缴税、扣除资金本钱、危害占用和汇率套保本钱后，截止2025年2月5日，离岸央票约有1.25%的收益空间，CNH策略性银行债也有0.46%的归纳收益，CNH政府机构债也录得正收益，比拟之下非美经济体邦债外面收益率虽高，经危害占用和税率调治后的归纳收益率为负，投资性价比不足CNH债。
利用群众币投资群众币债（CNY债和CNH债），需求思量资金本钱、缴税和危害占用。咱们采纳1Y同行存单、5Y中债中短期单子、5Y邦开债、5Y地方政府债、10Y邦债、30Y邦债，以及CNH债（离岸邦债、离岸央票、策略性银行债、企业债、政府机构债）行动投资标的。CNH债资金本钱采用1Y CNH Hibor利率，1Y同行存单资金本钱采用1Y利率相易，其余债券资金本钱采用5Y利率相易（固定利率端均利用3M Shibor）。税率和危害权重睹外中所示。
近些年来群众银行众次增发离岸央票，其方针正在于安排离岸群众币市集滚动性，供应离岸高评级群众币投资产物。比如2024年3月增发100亿元6个月限日央票、2024年6月增发150亿元6个月限日央票、2025年1月增发600亿元1年期央票、2025年2月增发100亿元3个月央票和50亿元1年期央票等。仅2024年至今离岸央票的范围延长幅度约为87%。
思量缴税、扣除资金本钱和危害占用后，截止2025年2月5日，最具投资性价比的依序是离岸央票（归纳收益率0.54%）、30Y邦债（0.39%）、10Y邦债（0.15%）和5Y邦开（0.02%），其余投资产物归纳收益率为负。
扣除缴税、危害占用、资金本钱和汇率套保本钱后，咱们不妨对差别币种投资境外里债券的归纳收益率举行静态较量。2025年2月5日的数据显示，投资性价比由高到低依序为HY中资美元债（美元投）、离岸央票（美元和群众币投）、CNH策略性银行债（美元投）、30Y和10Y中债（群众币投）、CNH政府机构债（美元投）、30Y房利美/吉祥美MBS（美元投）、5Y邦开（群众币投），其余债券归纳收益率为负。
总体来说，除HY中资美元债遵守高危害-高收益准绳外，CNH债和中邦邦债较外面利率更高的海外经济体邦债更具吸引力，币种采选时可活泼利用群众币欠债和美元欠债（掉期点补贴）。可是动态较量来看，海外经济体债券的归纳收益率正在边际抬升。
2025年1月，除日本外G4闭键荣华经济体邦债收益率高度共振，总体出现为冲高回落。前半月，英债收益率火速上行激励市集对其财务可络续性的担心，后受特朗普业务降温、英邦12月CPI不足预期影响而松弛。
就10Y邦债收益率而言，近一个月内，法邦下行幅度最大，美邦、英邦次之，日本逆势上涨。以2Y OIS权衡的短期利率预期方面，英邦利率预期降幅最大，其次是欧元区，美邦基础持平。英债限日溢价降幅最小，日债长端收益率改动基础可归因于短端利率变革。
近一个月内，英邦和美邦、德邦和法邦、法邦和英邦10Y邦债收益率联系性抵达0.9以上，其余非日本邦债收益率之间也依旧起码0.8的闭系度，而日本与其他邦债收益率之间以负联系特立独行。近三个月内，非日本邦债收益率遍及高度联系，日本与其他邦债收益率联系性大致正在0.5~0.7。
从BETA视角来看，2024年从此美债10Y收益率对英债的BETA影响最大，对德债影响正在客岁第四序度后低浸。截至2025年2月7日，美债长端收益率对非美G4闭键荣华经济体长端邦债收益率BETA影响从大到小依序为英邦、法邦、日本、德邦。
限日利差方面，从史籍分位数来看，法邦、英邦10Y-2Y限日利差上行至史籍中位数邻近，日债、德债处于史籍中性偏低秤谌。
从EPFR资金流数据来看，近一个月德邦、日本1至3年期邦债市集资金完成净流出，德邦长限日邦债市集亦为流出，英邦各限日邦债市集均存正在差别水平流入，以中短期为主。
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