世界黄金协会（WorldGoldCouncil）报告指出_中国贵金

　　世界黄金协会（World Gold Council）报告指出_中国贵金属交易平台■2023年第一季度，环球外汇墟市浮现涨跌互现方式。跟着美元指数的走弱，瑞士法郎、欧元、英镑、加元等邦度的钱银兑美元浮现升值行情。韩元、日元、港币、新西兰元等邦度的钱银兑美元浮现小幅贬值行情。

　　■2023年第一季度，美元指数合座走势相较于2022年阐扬出回落方式。受到邦际银行业危险影响，美元指数正在短期内曾展现小幅升值行情。商讨到影响美元指数走弱的身分仍正在阐述感化，来日一段年华美元指数上行空间有限。2023年第二季度，美元指数总体希望正在95-105的区间内运转。短期内，美元指数存正在降至100的或者，然则会速捷回调至100-105区间内。

　　■相看待2022年，美元兑日元汇率正在2023年浮现出升值方式。2023年第一季度，美元兑日元汇率走势大致正在127至138的区间内震动。日美利差是美元兑日元汇率转折的紧要源由。日本央行和美联储钱银战略转折会影响日美利差转折，进而对日元汇率转折发作影响。2023年第二季度，日本央行和美联储大抵率将延续方今钱银战略方式，日美利差走势大抵率还将延续第一季度行情。2023年第二季度，估计美元兑日元汇率大致正在125至135的区间内震动。

　　■2023年第一季度，百姓币兑美元汇率大致正在6.7至7.0的区间内震动。商讨到2023年来日三个季度中美钱银战略订定的节拍和途径，百姓币兑美元汇率正在2023年第二季度或者浮现双向震动，估计百姓币兑美元汇率震动的中枢正在6.8至6.9，合座将正在6.6至7.0的区间内震动。2023年下半年，百姓币兑美元汇率或者再度明显升值，估计升值至6.4上下。

　　2023年第一季度，环球外汇墟市浮现涨跌互现方式（睹图1）。2023年1月3日至4月14日，美元指数贬值了2.96%。瑞士法郎、欧元、英镑、加元等邦度的钱银兑美元浮现升值行情，分辩对美元升值了4.41%、4.23%、3.75%和2.22%。韩元、日元、港币、新西兰元等邦度的钱银兑美元浮现小幅贬值行情。

　　美元指数用于量度美元对一篮子钱银的汇率变革水准，是归纳反响美元正在邦际外汇墟市上汇率强弱的目标。2023年第一季度，美元指数合座走势相较于2022年阐扬出回落方式。受到邦际银行业危险影响，美元指数正在短期内曾展现小幅升值行情。

　　美元指数未延续2022年的强势上涨态势，美元指数正在2023年第一季度浮现出颠簸回落的方式（睹图2）。美元指数从2022年9月27日的高点114.16下跌至2023年4月18日的101.74，贬值幅度高达11%。

　　2023年第一季度，美元指数总体正在101至106的区间内震动。2023年1月2日至4月18日，美元指数从103.77下跌至101.74，贬值了2%。正在此岁月，美元指数走势大致可分为“贬值-升值-贬值”三大阶段：第一阶段为2023年1月2日至2月1日，美元指数从103.77贬值至101.15，贬值幅度为2.5%。第二阶段为2023年2月1日至3月8日，美元指数从101.15升值至105.69，升值幅度为4.5%。第三阶段为2023年3月8日至4月18日，美元指数从105.69贬值至101.74，贬值幅度为3.7%。

　　方今，墟市上有四大身分影响美元指数正在2023年第一季度合座走弱。2023年2月1日至3月8日，美元指数的小幅升值很或者是由于邦际银行业动荡，短期内激励“美元荒”所致。

　　2023年第一季度，美元指数合座阐扬走弱的源由正在于，推进2022年美元指数一连走强的身分正在放缓。整个而言：

　　第一，美元指数的六大组成钱银浮现升值行情。美元指数由六大钱银组成，币别指数权重分辩为欧元（57.6%）、日元（13.6%）、英镑（11.9%）、加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）、瑞士法郎（3.6%）。2023年1月3日至4月14日，除了日元兑美元浮现小幅贬值除外，瑞士法郎、欧元、英镑、加元、瑞典克朗对美元分辩升值了4.41%、4.23%、3.75%、2.22%、2.14%。

　　第二，美邦通货膨胀有所低重，美联储加息节拍或者放缓。为了强迫一连上涨的通货膨胀，美联储从2022年3月至2023年3月累计加息9次，共加息475个基点。正在此影响下，2022年6月至2023年3月，美邦CPI当月同比从9.1%降至5%，美邦中央CPI当月同比从5.9%降至5.6%（睹图3）。按照美联储2023年3月FOMC集会纪要显示，正在来日一段年华内，美联储计议讨紧缩钱银战略对经济勾当的影响，但仍会奋发将通货膨胀率还原到2%的方针上1。按照美联储正在2023年3月发布的“点阵图”显示，本年终的利率预期为5.1%，估计美联储正在2023年内还会加息1-2次2。

　　第三，环球地缘政事危害短期内有所回落，环球避险心绪有所减缓。2022年2月24日，乌克兰危险发生带来的不确定性导致环球避险心绪上升。2022年3月，环球地缘政事危害指数一同冲高至325.42（睹图4）。正在此影响下，墟市避险心绪上升，行动避险资产的美元，投资者增持美元的偏好上升。相看待乌克兰危险发生前，2023年环球地缘政事危害指数仍处于高位，但较2022年有所低重。2022年3月至2023年3月，环球地缘政事危害指数从325.42降至105.69，环球避险心绪的相对懈弛，使得投资者对美元需求有所低重。

　　第四，美邦制裁俄罗斯并冻结其正在美邦的资产，激励环球紧要邦度对持有美元资产危害的顾忌。乌克兰危险后，美邦冻结俄罗斯央行贮藏资产的美元军火化作为，踌躇了美邦邦债行动环球最太平资产以及美元行动环球贮藏钱银的名望（张明和王喆，2022）3。这激励了新兴墟市和开展中邦度的戒备。印度、中邦等邦度政府正在众元化筑设贮藏资产的同时，量度美邦反制危害，接连下降美元资产添置，而大幅添置黄金，投资者对美元需求低重。天下黄金协会（World Gold Council）陈诉指出，2022年，合座黄金需求较2021年伸长18%至4741吨，个中，环球央行贮藏需求占近24%，到达1136吨，这是近55年的高位4。2023年1月，环球央行黄金贮藏净减少31吨，环比减少16%。

　　2023年第一季度，美元指数正在2023年2月1日至3月8日展现短期升值行情，美元指数从101.15升值至105.69，升值幅度为4.5%。

　　该阶段，美元升值的源由正在于美联储峻峭加息历程导致邦际银行业动荡，环球金融墟市正在短期内展现“美元荒”题目，这很有或者是导致美元正在短期内升值的厉重源由。跟着欧美央行和政府的火速救市行径，邦际银行业动荡得以目前性限定，美元指数有所回落。整个而言：

　　2023年3月往后，硅谷银行崩溃倒闭、瑞士信贷被低价并购等美欧银行业危害一连流露，演绎了自2008年邦际金融危险往后最首要的危害事务（社科院金融所宏观金融明白团队，2023）5。欧美央行和政府断然行径预防危险伸张，选取救助门径以巩固公家信念。受此影响，2023年3月环球金融墟市一经展现小幅“美元荒”题目。

　　“美元荒”是指环球金融墟市动荡期间，离岸美元展现紧缺的形象。美联储钱银调换周围和美元LIBOR可能行动“美元荒”的代庖目标，用来查看“美元荒”与美元指数的变革状况。合座而言，邦际银行业动荡引致的“美元荒”的一连岁月与美元指数的升值行情大致对应。

　　第一个目标是美联储钱银调换周围。为了应对环球短期美元融资墟市的广大压力，美联储按照《美联储法案》第14节的授权，与外邦主题银行树立且自主题银行活动性调换额度（也称为钱银调换），以此为环球金融墟市供给美元活动性。为了应对欧美银行业危险变成的短期“美元荒”题目，2023年3月19日，美联储、欧洲央行和瑞士央行等六家央行揭晓声明称：“为了巩固美元调换摆设正在供给活动性方面的有用性，目前供给美元调换操作的央行应承将7天期调换操作的频率从每周减少到每天。该操作从3月20日先导，并将起码一连到4月底6。”

　　从美联储发布的周度美元调换周围来看，正在2023年3月美元调换周围和频率浮现上涨趋向。必要阐明的是，美联储每周三正在官网发布前一周的钱银调换状况。若将数据滞后一周来查看，美联储钱银调换金额与美元指数高点大致对应（睹图5），即美元指数走势与美联储钱银调换浮现出必然正相干性。这注明，2023年第一季度，美元指数的小幅走强很有或者是由于邦际银行业动荡，变成环球金融墟市正在短期内展现“美元荒”题目，以致美元指数正在短期内小幅反弹。

　　第二个目标是美元LIBOR。正在2023年3月硅谷银行崩溃、瑞士信贷危险岁月，美元隔夜LIBOR和3个月LIBOR一连走高（睹图6）。美元隔夜LIBOR和3个月LIBOR变革拐点与美元指数变革根本对应。这注明，墟市对美元的需求正在短期内使美元指数走强。

　　来日一段年华，美联储加息节拍会影响美元指数的下一步走向。方今，邦际银行业动荡或者会影响美联储加息历程。硅谷银行崩溃激励墟市对美邦中小银行危害加剧的联念，美联储加息或者会提前完了，2023年5月美联储或将实行最终一次加息。

　　总体来看，此次邦际银行业动荡很或者还没有完了，但演化成像2008年那样的体系性的环球金融危险的或者性不大。此次动荡的源流是美联储加息。迄今为止，美联储本轮特殊峻峭的加息变成的潜正在吃亏，或者还没有满盈暴透露来。倘若邦际银行业动荡进一步加剧，以中邦为代外的新兴墟市和开展中邦度或者再度面对短期血本外流，新兴墟市和开展中邦度的本币汇率也或者面对新的贬值压力。

　　笔者以为，来日一段年华，美元指数的上行空间有限。2023年第二季度，美元指数总体希望正在95-105的区间内运转。短期内，美元指数存正在降至100的或者，然则会速捷回调至100-105区间内。

　　2023年第一季度，美元兑日元汇率走势大致正在127至138的区间内震动（睹图7）。从合座来看，美元兑日元汇率走势与美元指数强弱阐扬出很强的相干性。

　　相较于2022年日元兑美元汇率的大幅贬值行情，日元兑美元汇率正在2023年第一季度浮现出升值方式。日元兑美元汇率从2022年10月20日的1美元兑150.14日元升值至2023年4月18日的1美元兑134.13日元，升值幅度高达10.7%。

　　合座而言，日美利差是日元兑美元汇率转折的紧要源由。2022年，日本央行出于对本邦经济境况的商讨，实行宽松的钱银战略刺激经济伸长，这导致日本与美邦钱银战略目标一连背离。正在美联储开启峻峭的加息历程影响下，日美利差明显放大，进而引致日元兑美元汇率大幅贬值。2022年12月20日，日本央行调动收益率弧线限定战略（YCC）激励日元汇率转折。

　　2023年第一季度，日元兑美元汇率转折仍然受到日美利差转折的影响（睹图8）。2022年12月20日，日本央行将收益率弧线限定战略（YCC）方针从±0.25%调动至±0.5%，即当日本10年期邦债收益率越过0.5%，日本央行就会添置10年期邦债直至回到0.5%的方针区间7。该战略出台后，日本10年期邦债收益率连气儿打破0.25%。2022年12月20日至2023年4月18日，日本10年期邦债收益率均值为0.46%，日美利差总体正在-2.8%至-3.6%的区间内震动。

　　来日一段年华，日本央行和美联储钱银战略转折会影响日美利差转折，进而对日元汇率转折发作影响。

　　第一，2023年，日本央行钱银战略是否会延续2022年方式是明白的枢纽。2023年4月9日，日本新任央行行长植田和男正式就任。从植田和男就任记者宽待会后相来看，短期内还将支撑现有钱银战略稳固的谋略。2023年4月28日，日本央行新任行长植田和男任期内初次钱银战略集会，决断络续支撑方今钱银战略稳固，将基准利率支撑正在-0.1%，将络续实行量化宽松（QQE）和收益率弧线限定（YCC），旨正在达成价值宁静方针。

　　就日本方今通货膨胀和经济伸长状况而言，不消弭日本央行调动钱银战略的或者。一方面，日本通货膨胀率处于高位，这或者对日成本银战略发作影响。受进口本钱价值上涨影响，从2022年1月至2023年3月，日本CPI当月同比从0.5%上升至3.2%，连气儿12个月高于日本央行的通胀方针。正在2023年1月，日本CPI当月同比更是到达史册高点4.3%，创下1981年往后最高水准。2023年1-3月，日本CPI当月同比分辩为4.3%、3.3%、3.2%（睹图9）。合座来看，2023年第一季度，日本CPI浮现出冲高回落态势，但仍然高于日本央行2%的通胀方针。日本央行正在2023年4月《经济勾当和价值预测》陈诉中流露将络续放大底子钱银周围，直至实质CPI同比涨幅宁静正在通胀方针之上。另一方面，日本GDP增速仍处于低位。2022年，日本季度GDP分辩为0.9%、1.5%、1.1%和1.6%。IMF正在2023年4月发布的《天下经济预测》陈诉中，预测2023和2024年，日本经济增速分辩为1.3%和1%。另外，2023年，日本货色交易逆差还正在一连拉大。日本的货色交易逆差正在2023年1月到达3.1万亿日元，这是1996年往后的第一大货色交易逆差。日本进口本钱上升是货色交易逆差拉大的紧要源由。2023年1月，日本进口额高达10万亿日元。2023年2月，日本货色交易逆差有所懈弛，货色交易逆差为6000亿日元。总体而言，出于刺激经济伸长和宁静物价的考量，不消弭日本央行正在来日一段年华调动钱银战略的或者。

　　第二，正在邦际银行业动荡的影响下，美联储正在订定钱银战略时面对稳伸长和稳金融的量度。然而，目前美邦通货膨胀的粘性斗劲强，上涨动力紧要来自效劳和房租，其背后是劳动力墟市告急变成的薪资本钱上涨。因而，美邦通货膨胀率短期内速捷下行的或者性不大。美联储惟恐还会有1-2次加息，每次25个基点。比方，2023年5月份加息25个基点的概率较大。假使来日美联储不再加息，短期内也很难降息。换言之，来日一段年华，美邦钱银战略仍然会是偏紧的。

　　综上所述，日本央行和美联储正在2023年第二季度大抵率还将延续方今钱银战略方式，日美利差走势大抵率还将延续2023年第一季度的行情。2023年第二季度，美元兑日元汇率大致正在125至135的区间内震动。

　　2023年第一季度，美元指数强弱主导了外汇墟市走势。百姓币兑美元汇率与美元指数走势阐扬出很强的相干性。2023年第一季度，百姓币兑美元汇率大致正在6.7至7.0的区间内震动（睹图10）。相较于2022年，百姓币浮现小幅升值行情。百姓币兑美元汇率从2022年11月3日的1美元兑7.32百姓币升值至2023年4月18日的1美元兑6.87百姓币，升值幅度为6.1%。如笔者正在《2022年度百姓币汇率明白陈诉》8中指出，商讨到美联储还会络续加息缩外，2023年上半年百姓币兑美元汇率或者浮现双向震动，估计正在6.5至6.9的区间内震动。2023年第一季度，百姓币兑美元汇率转折，根本适应笔者预期。

　　预测百姓币汇率正在2023年第二季度的走势，笔者以为，中美经济伸长差仍是影响百姓币汇率来日走势的紧要考量。2023年，中邦经济增速将会强劲反弹，而美邦经济增速将会显然下滑，由此酿成“东升西降”方式。IMF正在2023年4月的《天下经济预测》陈诉中预测，美邦2023年和2024年经济伸长速率分辩为1.6%和1.1%。中邦2023年和2024年经济伸长速率分辩为5.2%和4.5%。中邦统计局数据显示，2023年第一季度，中邦GDP增速为4.5%，好于预期。总体而言，中美经济伸长差的反转将利好百姓币汇率。

　　中美通货膨胀走势不同将影响中美钱银战略走向。一方面，如前所述，目前美邦通胀的粘性斗劲强，美邦通货膨胀仍将维系正在高位。来日一段年华，美联储仍然会实行紧缩性钱银战略来下降通货膨胀率，以期到达2%的通货膨胀率方针。另一方面，2023年第一季度，中邦CPI和PPI双降，通货膨胀不会成为中邦央行来日一段年华订定钱银战略的掣肘（睹图11）。2023年3月份，中邦CPI当月同比上涨0.7%，环比低重0.3%。2023年1-3月均匀，中邦CPI比2022年同期上涨1.3%。2023年3月份，中邦PPI当月同比低重2.5%，环比持平。2023年1-3月均匀，中邦PPI比2022年同期低重1.6%。本相上，从2022年10月先导，中邦PPI当月同比连气儿6个月浮现负伸长态势。中邦CPI和PPI双降的压力紧要来自内需不够和外需回落变成的负向产有缺口，以及收入预期不稳、危害偏好低重和资产缩水激励的住户资产欠债外屈曲，输入性通胀危害总体可控（社科院金融所宏观金融明白团队，2023）9。正在此情景下，中邦央行正在2023年仍将实行宽松钱银战略刺激经济伸长。

　　中美钱银战略走向不同会影响中美利差变革，进而对百姓币汇率发作影响。2023年第一季度，中美利差一连倒挂，总体正在-0.4%至-1.2%的区间内震动（睹图12）。正在2023年1月10日至3月9日，百姓币汇率展现一波小幅贬值行情，百姓币兑美元中心价从6.76贬值至6.97，贬值幅度为3%。同期，中美利差从-0.75%放大至-1.05%。中美利差拉大会带来短期血本外流压力，进而导致百姓币汇率短期贬值。

　　另外，商讨方今邦际银行业动荡的演进目标和影响，倘使邦际银行业动荡正在2023年第二季度进一步加剧，中邦或者再度面对短期血本外流，百姓币兑美元汇率也或者面对新的贬值压力。

　　综上所述，2023年第二季度，美联储会络续实行紧缩钱银战略强迫通货膨胀，或者会络续加息25个基点。中邦央行将络续实行宽松钱银战略刺激经济伸长。正在2023年第二季度，中美钱银战略走向或者导致中美利差维系正在方今水准上。2023年下半年，跟着美联储加息周期靠近尾声，美联储或者会中断加息。中邦央行仍会维系宽松钱银战略态势以刺激经济伸长。笔者估计，2023年第二季度，百姓币兑美元汇率或者浮现双向震动，估计百姓币兑美元汇率震动的中枢正在6.8至6.9，合座正在6.6至7.0的区间内震动。2023年下半年，百姓币兑美元汇率或者再度明显升值，估计升值至6.4上下。

　　2023年第一季度，美元指数合座走势相较于2022年阐扬出回落方式。受到邦际银行业危险影响，美元指数正在短期内曾展现小幅升值行情。商讨影响美元指数走弱的身分仍正在阐述感化，来日一段年华美元指数上行空间有限。2023年第二季度，美元指数总体希望正在95-105的区间内运转。短期内，美元指数存正在降至100的或者，然则会速捷回调至100-105区间内。

　　日本央行和美联储正在2023年第二季度大抵率延续方今钱银战略方式，日美利差走势大抵率还将延续第一季度的行情。估计2023年第二季度，美元兑日元汇率大致正在125至135的区间内震动。

　　2023年第二季度，中美钱银战略走向不同将使中美利差维系正在方今水准上。2023年下半年，跟着美联储加息周期靠近尾声，美联储或者会中断加息。中邦央行仍会维系宽松钱银战略态势以刺激经济伸长。笔者估计，2023年第二季度，百姓币兑美元汇率或者浮现双向震动，估计百姓币兑美元汇率震动的中枢正在6.8至6.9，合座正在6.6至7.0的区间内震动。2023年下半年，百姓币兑美元汇率或者再度明显升值，估计升值至6.4上下。

　　[3] 张明、王喆：《俄乌冲突对邦际钱银编制的膺惩与百姓币邦际化的新机缘》，《辽宁大学学报》，2022年12月。

　　[5] 中邦社会科学院金融商量所宏观金融明白团队：《2023 年第一季度环球宏观金融陈诉》，2023年4月。

　　[8] 张明、陈胤默：“美元指数冲顶回落，日本调动钱银战略——2022年度百姓币汇率”，邦度金融与开展实习室季度明白陈诉，2023年2月16日。

　　[9] 中邦社会科学院金融商量所宏观金融明白团队：《2023 年第第一季度环球宏观金融陈诉》，2023年4月。