外汇mt5官网下载在联想高层的支持下邦内的S墟市目前众为LP为获取活动性而举办的份额让与生意，但正在海外墟市，近几年GP主导型生意的生意量简直和LP份额生意平分秋色。海外GP插足S生意的案例数睹不鲜。本篇，咱们将借由君联血本插足的三笔经典的GP主导型生意为引，叙论下GP该何如操纵S政策，希冀能给到邦内同行极少模仿意旨。
对付刚进入S墟市不久的新人来说，你肯定从“先行者”那里看到或听到过GP正在一笔S生意中的紧急性。然而，正在大无数公然的生意消息中，GP的意见和态度往往是被纰漏的，更众的环境是，消息所聚焦的仍然生意中营业两边的环境以及生意订价。这也或众或少地影响了邦内GP了然S墟市、接触S买方和插足S生意的踊跃性。
纵然正在如此的处境下，有如此一家头部GP，它正在VC投资范畴仍然履历了20众个岁首，可谓业内的“老兵”，也投出了不少耳熟能详的明星企业，却没有裹足不前，依然襟怀革新打破的勇气，迄今为止已竣事了三笔繁复的GP主导型S生意。它即是本篇的主角——君联血本（Legend Capital）。
说起君联血本，就不得不先说一下联思。无数人提到联思的第一反映该当即是电脑营业。实在，联思的营业领域远不止大众明晰的那般简略，那些诸如电脑、手机、平板、供职器等的消费产物营业都是由1994年上市的“联思集团”所管辖。而正在联思集团之上，尚有一个上市控股平台“联思控股”。联思控股旗下除了联思集团外，更众的仍然投资干系的营业。
此刻，全部“联思系”旗下有众个私募股权投资平台，遵从设立年光的先后，目前最广为人知的囊括君联血本、弘毅投资（Hony Capital）、联思之星（Legend Star）和联思创投（Lenovo Capital and Incubator Group），它们正在邦外里的黎民币和美元基金墟市都颇出面气。
君联血本、弘毅投资和联思之星直属于联思控股，三个平台各自有着显着的分工，简直能够让联思控股插足方今私募股权墟市上任何投资阶段的生意，告竣“家当报邦”的伟大目的。遵从投资阶段的日夕排序，联思之星卖力早期投资和孵化板块，投资目的众为种子或者天使轮的潜力新秀；君联血本定位VC投资，众一心A轮或者B轮的早期危急投资及滋长期私募股权投资；弘毅投资则更聚焦正在PE投资范畴，是“联思系”私募股权投资链条上的“守门员”。
正在全体的项目投资履行上，这些平台目前互相独立又严紧干系，能够“单带”，既各自独立平台通过各自的渠道寻找相宜的目的项目举办投资；也能够“团战”，例如联思之星的已投的天使项目假使生长环境很好，那么正在后续A轮或者B轮融资的时辰，君联血本或者弘毅投资就有或许动手，为联思控股吃下项目全部生长进阶中的盈余。
正在三大平台以外，尚有一个更年青的CVC平台联思创投，附属联思集团，旨正在为联思发觉和构造早期科技项目。固然联思创投体贴的项目及阶段和同样投资VC项宗旨君联血本很像，但联思创投的投资宗旨是从联思集团内部计谋视角开拔，容易联思日后竣事行业计谋构造或整合，然后才是财政目的。而君联血本则最初要为基金的墟市化LP思虑投资回报，正在此根底上才具思虑更众对母公司的附加代价。
实在，现正在的联思创投和君联血本刚问世的时辰很像。2001年，正在联思高层的扶助下，朱立南建设了君联血本的前身“联思投资”，并不停担当董事长的名望至今。据悉，联思的创始人柳传志当时春联思投资的盼望是希冀把我方建设联思20众年的体会和教训，加上资金方面的扶助，来助助邦内的中小企业。
中邦的VC墟市实在是正在2005年之后才百花齐放的，正在此之前的VC基金基础都是大型家当公司的CVC平台，彼时的联思投资实在也算。以是，联思投资的第一期基金LC Fund I的3500万美元都来自联思控股。对此，柳传志曾谦善地流露“咱们思用我方的资金，也计划好把这些钱当学费。”而结果结果是，联思投资的第一期基金试跑绝顶得胜，得到了快要7倍的回报。也正因这样，以柳传志为首的联思元老们才有了底气，进而设立一心PE投资的弘毅投资。
年光来到2012年，当时联思投资仍然成为一家墟市上颇有履历和名声的VC基金照料人，照料了五期美元基金和两期黎民币基金，总范围到达130亿黎民币。然而这一年，联思投资的掌门人朱立南做出一个惊人之举，宣告将联思投资更名为君联血本。固然更名后公司的股东组成、生长计谋等均无变化，但彼时的早期投资范畴，一个VC机构的品牌和得胜案例是说服创业者、投资者和地方政府的苛重身分，弃用一个声誉优秀的出名品牌无疑是君联血本“再造”后的一大危急。
结果上，君联血本的实控人们有着更深远的思法。最初，当时君联血本的母公司联思控股正正在计划团体上市，那么君联血本的更名有助于区别联思控股名下以投资回报为目的的财政投资和以扎根家当为目的的计谋投资。其次，2005年后邦内VC墟市初步腾飞，君联血本的更名有助于解除自己CVC的刻板印象，正在墟市上打制一个独立的墟市化运作的VC品牌。最终，这回改名也是胆小如鼠的，由于联思投资英文名“Legend Capital”被保存并延用至今。解说朱立南等高管有信仰能够用新品牌轻松应对邦内墟市，但也认真起睹，最大水平避免海外投资人出现误解，保存海外LP心中对“Legend Capital”的好印象。
目前，君联血本正在管资产范围超越700亿元黎民币，总部位于北京，并正在上海、深圳、香港、首尔等地设有任职处。具有三个已成范围的系列基金，差异是归纳美元基金系列、医疗美元基金系列以及黎民币基金系列（睹图1）。Preqin的数据显示，君联血本美元基金的出资人后台也跟着一期接一期的召募而渐渐众元化、墟市化，从最初联思控股、联思集团渐渐延长到了极少邦际化、机构化的LP，囊括海外养老金机构加利福尼亚州大众雇员退息基金（CalPERS）、海外指示基金韩邦风投（Korea Venture Investment Corporation）、邦际出名母基金Adams Street Partners等。
正在投资端，君联血本聚焦智能创制、科技、消费、企业供职和医疗矫健等家当，迄今为止已累计投资了600众家企业，此中有106家企业正在环球分别的血本墟市IPO退出，近100家企业通过并购退出。所投企业中，既有囊括科大讯飞、宁德时期、药明康德、康龙化成如此的宇宙级企业，也有巨额的邦度级专精特新小伟人和创制业单项冠军，投出了一份美丽的“成果单”，也修筑了丰盛的家当资源。
行为头部GP，君联血本有着一条几十年褂讪的投资形而上学——“事为先，人工重”。实在，这条形而上学理念也响应正在君联血本应付自己LP的立场中。君联血本特别器重与现有LP的持久干系，以是也工夫为他们的益处着思，做到合理处分益处冲突以及透后反应各样题目。除了按期陈述以外，君联血本每年还构制LP年会，请示基金的运转环境以及疏通所遭遇的困境。哪怕与母公司其他平台相闭联营业，君联血本也会孤单哀求由LP构成的商议委员会的认同后才去推动。
以是，当局限LP出现活动性题目，或者基金尾盘项目来不足退出时，君联血本第偶尔间练习海外体会，通过S生意最大水平保护老LP们或许获取的益处。截至目前，君联血本正在公然材料中有迹可循的GP主导型S生意有以下三笔（按生意年光先后排序）。
生意后台：2020年2月17日，君联血本对外宣告竣事2亿美元的接续基金生意，涉及将君联血本2020年4月即将到期的第四期归纳美元基金（LC Fund IV）中尚未退出的12个项目改变到新设接续基金LC Continued Fund IV中。该生意的买方由汉领血本领投，其他邦际出名机构跟投。Campbell Lutyens担当这笔生意的独家财政照料，Kirkland & Ellis和Rope & Gray担当法令照料。据悉，这笔生意的订价是正在NAV根底上赐与了肯定的扣头。
“生意二”：2021年汉领血本和科勒血本配合领投的2.7亿美元GP主导型生意
生意后台：2021年5月19日，君联血本宣告了一笔医疗接续基金生意，涉及将君联血本第五期和第六期归纳美元基金（LC Fund V和LC Fund VI）中众个医疗矫健项目构成的资产包剥离改变到君联血本新设立的医疗接续基金LC Healthcare Continued Fund I中，该接续器械的范围为2.7亿美元，由汉领血本和科勒血本配合领投，其他邦际出名机构跟投。Lazard担当该生意的独一财政照料，Gibson Dunn和Ropes&Gray供应法令照料供职。
评论：“生意一”和“生意二”能够放沿道叙论，由于两笔生意有着相仿的生意组织，属于模范的GP主导型接续生意。然则笔者以为，君联血本提议“生意一”和“生意二”的动机又有所分别。
对付“生意一”而言，因为原基金LC Fund IV的vintage-year为2008年，遵从美元基金普通“10+2”年的限期，2020年Fund IV到期后就须要举办整理。而当时12个项目里还蕴涵着金域医学如此的好资产。以是，“生意一”该当属于统治尾盘资产的S生意。况且遵循君联血本联席首席投资官王俊峰自后正在“生意三”讯息稿中的描绘“自2020年至今，仍然毗连竣事众起二级墟市GP主导生意”，“生意一”也该当是君联血本提议的第一笔GP主导型生意。
对付2021年的“生意二”，固然原基金之一的LC Fund V到了10年期，能够属于统治基金尾盘项宗旨规模，但端庄来说实在Fund V还能够有2年的延伸期。况且当时生意中的另一支原基金LC Fund VI才7年，该基金的性命周期内尚有年光能够留给那些被剥离的项目延续生长。加上被转资产都是医疗行业的项目，改变到的接续器械的名称LC Healthcare Continued Fund I和君联血本后募的医疗美元基金系列名称LC Healthcare Fund一模一样。那么归纳来看，君联血本提议“生意二”的宗旨除了为了统治局限尾盘资产，还蕴涵了基金照料人或者医疗项目卖力人对付已投的投资组合的重组，容易对君联血本旗下分别基金系列的机能从头定位，如归纳美元基金系列能够更众体贴原投资政策中医疗行业以外的项目，例如科技、智能创制、消费等范畴，而医疗美元基金系列则能够名副实在地所有聚焦医疗板块，打制一个越发行业笔直的基金系列品牌。
对付“生意一”和“生意二”中两个各悛改设的接续基金器械，遵循Preqin的数据显示，LC Continued Fund IV设立于2020年，是专为归纳美元基金Fund IV设立的接续基金。而LC Healthcare Continued Fund I设立年光为2021年，是承接君联血本早期基金中的医疗类投资组合伙产的接续基金，该基金聚焦投资中邦医疗行业的高速生长的公司。Pitchbook的消息进一步显示，该医疗接续基金由君联血本、汉领血本和科勒血本配合照料。
君联血本的这两笔接续基金生意的实质意旨也并非只对自己和死后的LP有助助。让咱们再将视角转到“生意一”和“生意二”的提议年光上，2020年和2021年很异常。一方面，邦内2015年初步的三到四年是私募股权墟市黎民币基金的募资大年，但因为邦内IPO渠道的退出通量有限，并购墟市也没有与危急投资或滋长型投资相通高速生长，导致从2019年起，邦内的私募股权一级墟市进入存量大于增量的时期。加上黎民币基金的限期普通正在“5+2”年，以是2020年起，巨额的PE/VC照料人要紧地思要寻找出格的退出通道。另一方面，这两年是新冠疫情最为暴虐的两年，各级防疫的管控战略让很众底层资产公司的营业因不行抗力而断崖下滑乃至息灭，GP连同背后的LP也急需资金缓解自己的活动性。两个处境身分的夹击，让极少有境外资源的GP和LP思到了“私募股权二级墟市”，邦内的S墟市也随之渐渐起来。
然则，海外和邦内的S墟市成熟度差异较大，S生意的组织灵敏，履行流程又冗长而繁复，加上生意体会的匮乏以及邦内干系战略的空白，让很众GP和LP望而却步，或者压根就不行知道S墟市。此时，君联血本接连两笔接续基金生意，既是竣事了自己正在生意中的诉求，也是施行了墟市中一个头部GP应有的掌管，依据敢为人先的精神，身体力行地为处于贫寒期的同行们探道，点燃了更众GP心中希冀的火种。
“生意三”：2023年科勒血本一对一拓荒的3.15亿元的黎民币GP主导型生意
生意后台：2023年4月18日，科勒血本宣告当月竣事初度闭账的外资第一支黎民币S基金（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）与君联血本竣事了以黎民币计价的GP主导型生意。据悉，这笔生意是科勒血本一对一拓荒拓荒并独家领投的，生意总金额为3.15亿黎民币。生意所涉及的项目囊括六项优质的医疗行业资产，其产物线周备且众元，涵盖数字矫健、医疗供职、医疗器材与诊断手艺四大细分范畴。该投资组合正在中邦医疗范畴内具有优秀的过往功绩发扬。
评论：“生意三”的最大特点正在于“黎民币”三个字。固然君联血本已通过两笔美元基金的接续生意向墟市揭示了处分尾盘资产、调剂基金投资组合的可行性，但由于美元基金和黎民币基金的实质操作上仍然有不小差异的，邦内黎民币之间的繁复型S生意并不众睹。“生意三”的崭露，更像是君联血本为黎民币基金的GP们手把手揭示何如做接续基金。
对付GP而言，S生意能够治理局限针对尾盘项目退出难的题目，然则拣选的计划和统治的机谋须要遵从实质环境举办拣选和调剂。正在全体案件中，GP须要思虑自己资源、原有LP的诉求，以及对尾盘项宗旨推断和预期，拣选最为相宜的全体计划统治尾盘资产。例如，假使底层资产质料优质，又有外部投资者允许购置，那么GP能够连同新LP直接对全部原LP所持份额举办要约收购，然后和新LP商定做基金展期；也能够做接续基金生意，当成一支新基金运营，让原基金得以平常整理；又或者采用其他的组织化生意。GP也须要一直扩展自己各方面的专业才气，灵敏操纵行业领先的器械，盘活手中的棋子。
当你吃惊君联血本2020年竣事第一笔美元接续基金生意的时辰，你可曾思到早正在2019年，君联血本就为加强团队的S生意手艺，挖来了母基金界的大咖PV Wang（Piau-Voon Wang、王彪文）担当董事总司理兼首席运营官。PV Wang曾正在始祖级母基金机构Adams Street Partners担当合股人和投委会委员，Adams Street Partners的旗舰S基金系列环球驰名，前几天（5月31日）刚竣事了最新一期32亿美元的募资。
当你爱戴君联血本正在美元和黎民币基金墟市双双着花，接连召募新基金的时辰，你可曾注意君联血本为了均衡自己分别基金系列之间的益处冲突，巧用S生意调剂各基金的投资组合，施展分别系列基金正在各自赛道上的一心度和专业化。这项正在S墟市中本该是由LP为调剂投资组合而采用的机谋，反倒被一个GP活学活用，将自己各系列基金的生长门道安置得明领略白。
当你叹息君联血本2023年利市将海外S体会得胜复制到邦内，与科勒血本竣事了一笔经典又富饶教学意旨的黎民币接续基金的时辰，你可曾明晰君联血本一早便有此谋划并作为构造。这笔生意实在是正在科勒血本第一期黎民币S基金一边召募的环境下，一边和君联血本推动的。前后总共花费了七八个月的年光，以是能够正在科勒血本黎民币S基金闭账确当月就急速官宣生意的同步落地。
当然，这些生意的背后除了君联血本自己为S政策而付出的辛勤以外，也离不开身为“老同伙”的买方汉领血本和科勒血本的专业禀赋和鼎力扶助。
普通地讲，S生意的某些方面实在和买东西很像。当你思出售一件不错的物品时（更加东西很好，尚有扣头），最初思虑的买方会是亲戚同伙。同样，当你希冀买一件不错的物品然则自己钱又不敷的时辰，也会思到找熟人沿道合买。以是，正在海外的S墟市中能够经常看到某些生意是有众个S基金配合投资，而且，这些买方财团的组合也相对固定。例如，当你看到A和B时常组团，C和D也常有团结，那么A和C配合插足的生意就会很少，乃至没有。
由此可睹，做S生意，也要擦亮眼睛拣选最相宜的同伙团结，这点哪怕身为GP也是相通的。由于正在GP主导型生意中，何如评估资产订价、安排生意组织以及最终拣选履行计划，则须要沿道团结的插足方对S生意有足够的专业性和丰盛的体会。任何一方的专业失职或者益处分拨欠妥都或许导致生意的告吹。故GP须要拣选相宜的专业机构出席我方的“S同伙圈”。
而且这种拣选是双向的，站正在S买方机构的角度，笔者正在之前的著作中仍然对顶尖的S基金科勒血本（）和汉领血本（）各自的S政策和偏好举办了粗浅商讨。结果上不但是这两家，绝大无数的墟市化S基金的投资口胃即是能够总结成聚焦优质GP照料的优质资产。
行为邦内头部GP的君联血本自然归于优质GP的规模，而其已竣事的几笔S生意的底层资产众属于医疗矫健行业。君联血本从2007年初步构造医疗矫健投资，到目前为止，已安放了100众亿元的投资。从编制性构造医疗矫健范畴至今，君联血本正在85%的融资生意中是领投方，80%为首轮进入，被投企业超越一半已成为细分行业的龙头，此中不乏药明康德、康龙化成、贝瑞基因、金域医学、信达生物、明德生物等业内出名上市公司，君联血本拣选医疗资产的睹地和投后照料才气堪称业内一绝。
对付科勒血本和汉领血本如此的专业买家而言，不仅买到了有吸引力的优质资产（有时还能够有折价），以劳绩资产改日的滋长收益，同时也与优质的GP君联血本开发了纽带，并通事后续的再次团结加深了两边的信赖干系。再次验证了S墟市的一个基础意见：一个好的S生意不只仅是只看好的资产/份额或价钱，更是对优质GP的认同和拣选。与优质GP维持优秀的持久团结干系是S基金获取独家型生意时机的渠道之一。能够意料的是，改日君联血本若再有好的资产须要让与或者做接续，科勒血本和汉领血本肯定会有优先接触生意的时机。
站正在君联血本的角度，拣选科勒血本和汉领血本做S生意除了有对团结方专业手艺的诉求，尚有一个紧急的缘由。身为双币基金的GP，君联血本不行只体贴我方的美元基金系列，还要心系黎民币基金系列的退出。以是，君联血本须要找到允许扎根邦内黎民币基金墟市的海外S基金，既能够应用他们成熟丰盛的生意体会，也能够省却从头正在黎民币基金墟市寻找牢靠团结干系的年光本钱和人力本钱。
不知是君联血本押对了宝，仍然与君联血本的S生意间接激动了科勒血本和汉领血本正在中邦墟市的本土化措施。结果阐明，这两位外资S基金团结伙伴都让君联血本越发惊喜。
2021年2月，科勒血本正在北京新设基金照料人科勒（北京）私募基金照料有限公司，成为第一家正在中邦大陆竣事登记的外资S基金照料人。2023年4月，科勒血本宣告仍然竣事“科勒血本私募二级墟市第一期黎民币基金“的初度闭账，该基金的目的范围为15亿元黎民币，是首支外资照料人召募并登记的黎民币S基金。
2022年5月，汉领血本申请插足及格境外有限合股人（QFLP）试点并得胜获批，成为上海首个具有QFLP天分的S基金，打通了与黎民币照料人的投资通道。2023年2月，汉领血本新设上海任职处，公司亚太地域的联席主管夏明晨也向媒体流露，“咱们仍然设立了境内基金照料公司，正正在走干系的登记流程。待这些手续都竣事，就会启动（黎民币）基金召募。”
“与君同志，联思改日”是君联血本名字的寄义。20众年的生长，君联血本正在私募股权一级墟市永远名声赫赫。此刻，私募股权二级墟市中也应给它记上一笔：君联血本是邦内S墟市生长初期GP插足S生意的楷模。
晨哨集团是邦内最早插足到PE二级墟市的平台型机构，正在过去的几年里，咱们创设了S基金行业的众个第一：
2021腊尾，晨哨成为北股交和上股交两大邦度级S生意所的第一批计谋团结机构；
2022年11月，晨哨主办了全墟市第一个以退出为要旨的专业论坛：私募股权基金活动性峰会。
同时，晨哨正在峰会上提议了第一个天下性的笼盖S墟市全链条的定约构制“PE二级墟市定约”。
假使您有丰盛的LP与GP资源，以及生意体会，不要再正在古代赛道内卷了！出席晨哨！
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