文华财经IPO：市场空间有限成长性不足营业成本

　　文华财经IPO：市场空间有限成长性不足营业成本分摊合理性存疑原题目：文华财经IPO：市集空间有限，滋长性缺乏，业务本钱分摊合理性存疑......

　　“股市有危急，投资需当心”。众人皆知股市中风云幻化莫测，由于股市的加入门槛相对较低，加入群体较众，一有风吹草动，便会成为老少皆宜的议论话题。殊不知另一危急更高的市集——期货营业市集，和股票市集比拟，期货市集相对小众些，但跟着近几年大宗商品价钱上涨，也渐渐被越来越众的人所熟知乃至加入。

　　即日，估值之家给众人带来的是四大期货营业所的营业软件供应商之一——上海文华财经资讯股份有限公司。

　　上海文华财经资讯股份有限公司（以下简称“文华财经”或“公司”）设立于2006 年 7 月 25 日，至今已有16年，是邦内紧急的金融衍生品营业软件和消息技能办事供给商，厉重从事金融衍生品营业软件和办事的研发与发卖。

　　据盘查，文华财经曾于2015年11月初次报送原料申请正在创业板上市，2018年4月终止审查，创业板闯合腐臭。

　　2021年文华财经再次提交申报创业板并于2021年6月25日被受理。此为第二次申报。2021年8月12日处于已问询形态。2022年5月5日，文华财经对申报原料实行了更新。文华财经拟募资6.5243亿元，保荐机构是华泰共同证券。

　　据公然的招股书披露，2019年、2020年、2021年文华财经业务收入不同为2.1亿元、1.92亿元、2.31亿元，归母净利润不同为7843.68万元、7577.47万元、8512.54万元，扣非归母净利润不同为8781.68万元、6810.13万元、8115.76万元。公司毛利率、净利率均较高，筹备功效展示先减后增的趋向。从陈诉期内业务收入、净利润、筹备行为净现流等目标来看，文华财经是一家较为优质的公司。

　　带着如此的疑难，估值之家细致翻阅了文华财经的招股书、问询函回答以及审计陈诉等原料。发明此次陈诉期内的文华财经和2015年比拟，已有了昭着刷新。但也还依旧存正在着极少或大或小的题目。这些题目大概影响着文华财经二度冲刺IPO得胜与否。

　　一、与90%以上的邦内期货公司配合，却仍处于充盈逐鹿境遇，市集空间有限，滋长性缺乏

　　公司主业务务按营业类型可分为根柢营业软件办事、随身行软件办事、衍生增值软件办事及其他产物及办事。此中，根柢营业软件办事的对应产物为 PC 端 的 wh6，随身行软件办事的对应产物为转移端的随身行 App，衍生增值软件办事的对应产物为 PC 端的 wh7、wh8 和 wh9，其他产物及办事厉重为卖断式发卖软件利用权、云主机办事和其他技能办事等。

　　陈诉期内，公司主业务务中根柢营业软件办事是厉重面向期货公司的机构营业（以下统称为 B2B 营业），随身行软件办事和衍生增值软件办事是厉重面向期货投资者的零售营业（以下统称为 B2C 营业）。

　　1、与90%以上的邦内期货公司配合，却依旧面对强劲敌手，有着被代替的危急

　　据招股书披露，截至2021年12月31日，公司已与邦内 139 家期货公司配合，占邦内期货公司总数的92.67%。初看之下，势必以为文华财经是该细分行业的龙头，处于垄断位子，期货公司均对其造成依赖。可本质并非如斯。

　　依照中邦期货业协会宣告实践的《期货公司消息技能管束指引》2.3.4.1 项的

　　法则，期货公司应供给起码 2 套行情办事互为备份，于是期货公司除采购发行人软件外，亦会采购其他软件供应商产物。文华财经并非联系期货公司的独家配合方。期货公司采购其他第三方软件公司开荒的营业软件包罗上海澎博财经资讯有限公司开荒的博易巨匠系列、郑州易盛消息技能有限公司开荒的极星系列和上海信易消息科技股份有限公司开荒的速期系列。配合的数目列示如下：

　　上海澎博、信易科技配合的期货公司数目也均处于较高程度，文华财经并非是配合数目最众的供应商，也随时面对着被交换的危急，这厉重取决于公司产物的技能进步性、订价以及终端消费者的客户粘性等。

　　值得一提的是，2019年11月四大期货营业所宣告了《合于落实穿透式监禁联系请求的通告》，穿透式监禁请求客户通过营业终端软件下达营业指令的，期货公司应确保客户下达的营业指令直达其消息体例，期货公司对客户营业终端消息实行搜集。而当时的文华财经营业软件尚未能抵达该穿透式监禁请求，也于是正在2020年头遭到了局部期货公司的抵制，最终以文华财经对其实行私费整改抵达穿透式监禁请求才截至了该场风云。可睹文华财经受计谋影响性较大，正在面临期货公司时并非处于较为强势的位子。

　　2、向期货公司发卖的根柢营业软件（wh6）展示单价递增、数目递减趋向，市集容量小，增进乏力

　　依照招股书披露，文华财经2B端营业，即根柢营业软件办事（wh6）正在陈诉期内发卖数目递减、发卖价钱递增，列示如下：

　　此外，依照文华财经正在问询函中披露根柢营业办事正在手订单订价为62.82万元/套/年。邦内期货公司总数目改换较小（截至2021年12月31日共有150个），而文华财经已与此中90%以上的公司实行了配合，要接续填充配合数目难度较大。于是乎公司选取渐渐抬高订价的形式来填充发卖收入。可这也带来了发卖套数裁减的负面影响，根柢营业软件办事发卖收入的增进较为乏力。

　　若价钱增进过速，无法与其产物机能成婚，会产生豪爽期货公司流失的危急，乃至会酿成随身行软件和衍生增值软件等收入的下滑。举动营业收入占比第一的根柢营业软件办事（陈诉期内占比为41.77%、46.70%和39.34%）若于是收入大幅下滑，将会对扫数公司的筹备功效发作特别倒霉的影响。当然，面临各大期货公司，文华财经也没有较强的提价材干，无法大幅提价，如此就会再次陷入增进乏力的窘境。

　　陈诉期内，随身行软件办事对应产物随身行 App 的发卖数目、均匀价钱如下：

　　陈诉期内随身行APP的订价先降低后上调，但都未能革新发卖数目逐年降低的趋向。2020年价钱下调厉重是由于2019年底为配合期货公司落实联系监禁计谋，调理了技能架构，为此收费由调理前的流量卡和时间卡两种收费形式转化为仅时间卡形式，并下调了随身行 App 时间卡的售价，由 2019 年 720 元 /年下调至 30 元/月，也于是流失了局部营业频率低、方向利用小金额流量的用户。

　　2021年4月，公司上调了随身行 App 时间卡的售价，月度卡由 30 元/月调理至 50 元/月，上调幅度66.67%，季度卡由90元/季上调至120 元/季，上调幅度33.33%，也于是流失了局部对价钱敏锐的客户群体。

　　如上，随身行APP订价面对众起风云，价钱上调下调幅度均较大，2021年通过订价上调阵亡发卖数目，换回了和2020年比拟增进的业务收入，但亦未能抵达2019年极峰光阴程度的业务收入。接下来这种形式能否连续填充业务收入还必要打一个大大的问号。

　　综上所述，文华财经正在根柢营业软件方面市集滋长空间较为有限，受计谋影响大，随身行app收费相对较低，客户对价钱敏锐性高，客户数目逐年裁减。

　　大概文华财经也认识到wh6和随身行app增进空间有限，倒不如把更众资源和元气心灵聚集于毛利率更高的衍生增值软件办事。衍生增值软件的均匀价钱要明显高于随身行app，而且对应的是终端投资者群体。对付这类营业，文华财经选取了低落价钱，进步性价比，填充产物销量的政策，陈诉期内业务收入也展示逐年增进。完全如下：

　　衍生增值软件的业务收入正在2020年和2021年的增进比例为9.8%和25%，假使增进幅度较大，但总体范围尚未能抵达根柢营业软件和随身行app。文华财经依照2021年随身行 App和衍生增值软件的付用度户统计测算，B2C 营业用户数占我邦期货市集总客户之比约为 12.87%，比例较低，公司产物处于充盈逐鹿的市集境遇中，思要疾速增进的难度较大。

　　且不管2021年第四时度业务收入明显填充、2021年底应收账款蓦然增进、正在职员数填充工资上调的情景下2021年底应付职工薪酬余额小于其他年度、2021年收入增进专线费却低于其他年度等或许给业务收入、净利润酿成的水分，仅从根柢营业软件、随身行软件和衍生增值软件的数目、均匀单价等目标来看，尚无法看到或许连续疾速增进的趋向，滋长性存正在缺乏。

　　二、Wh6收入确认与开户投资者数目无合，业务本钱依照“有用账号数”分摊是否合理？

　　从文华财经的招股书中咱们能够看出，公司将运营职员的职工薪酬、IDC用度、行情数据费、专线费、折旧费等计入业务本钱，有些本钱能够直接对应到相应的产物/办事，然而如故存正在较众间接本钱，无法显然对应至各式产物/办事。为此，文华财经将这些间接本钱遵守“有用账号数”来分摊间接本钱，分摊的权重数据如下：

　　若以上营业均是遵守账号数来实行收费倒也无可厚非，可结果并非如斯，根柢营业软件办事的收费不是如此的。据披露，根柢营业软件办事的合同和收费是：“期货公司客户与公司签定书面合同后一次性付出软件授权期内的整体用度，公司正在供给办事的时间内分期确认收入，不以开户投资数目结算收入，故公司签订的合同数目与期货公司数目相合，与开户投资者数目无合。”

　　那么从发卖端来看遵守终端投资者有用账号数目对根柢营业软件办事分摊间接用度显得不足合理。从本钱端来看，这些间接本钱是否是以终端投资者登录有直接干系呢？登录了，则付出的本钱高，未登录则本钱低，乃至无本钱，无需保护。只怕这还必要文华财经作出更为周密的回答。

　　合于业务本钱中的职工薪酬，文华财经将运营部的职员工资计入本钱，将研发部的职员薪资计入研发用度，两个部分的人均年薪资相差近10万。研发用度中99%以上都为职工薪酬，研发部分厉重是开荒各式软件、体例、平台等，均做用度化解决，未实行资金化分摊至业务本钱。举动一家人才繁茂型企业，职员费占比力大（列示如下：），职员也对公司的营业起着环节性的功用。 单元：万元

　　由外可睹，运营职员和研发职员人均薪酬分别如斯之大，是否会影响公司产物后期的保护，影响终端投资者的利用体验呢？亦或是为了填充毛利率而蓄意人工结转相对低薪资职员的本钱呢？

　　文华财经陈诉期内资金弥漫，大范围进货理产业物，陈诉期各期末泉币资金、理产业物金额合计为2.61亿元、1.95亿元和1.97亿元，资金弥漫，该局部金额均已跨越各期欠债总额，足以笼盖欠债局部。公司各期资产欠债率不高，均低于40%，偿债压力较小。

　　公司的机构客户厉重为期货公司，客户质料较优。公司的营业形式厉重选取预收款的方式，应收金钱类余额相对较小，且爆发坏账的或许性较低。文华财经由于资金弥漫，筹备行为现金流量体现优异，对股东们分红相称大方，陈诉内共计分红1.8亿元，厉重用于股东们本身运营支付、向投资人实行分派、刷新生涯和住房等用处等。

　　若接续如此下去，仍旧wh6和随身行app营业的安祥，一贯拓增衍生增值软件客户群体，能够带来增量收入和利润。固然未必或许带来营业的大幅增进，但最最少有着安祥的利润、现金流，股东们也有着可观的分红。为何文华财经要通过IPO募资呢？IPO意味着更高的消息公然本钱，受言道影响也会更大。

　　细拆来看，文华财经拟将2.69亿元用于研发加入（即研发职员工资），1.29亿元增加滚动资金，约1亿元用于置备硬件，7550万元用于正在姑苏购购置公地点。公司原有泉币资金、理产业物弥漫，现募资厉重用于发放员工工资，增加滚动资金和置备房产，估值之家对其募资的须要性和合理性存疑，文华财经仅通过遵守业务收入年20%的增幅测算新增滚动资金的需求量缺乏以令人信服。

　　正在翻阅文华财经招股书的经过中，估值之家发明持久股权投资科目较为特殊。该科目余额发作于2019年，并正在当期计提大额减值预备，2020年按权力法确认接续裁减，至2021年12月31日报外金额竟悄无声息地变为0了。

　　据招股书披露，持久股权投资厉重系2019年文华财经对北京秩鼎技能有限公司的投资，投资金额500万元，并于当年告终股权交割，持有北京秩鼎25%股权。依照增资同意，公司能够向北京秩鼎委派一名董事，并加入北京秩鼎财政和筹备计划，或许对北京秩鼎施加巨大影响。北京秩鼎是文华财经名副实在的联营企业。

　　通过天眼查盘查，北京秩鼎设立于2018年7月，是一家为金融机构及企业供给数据及说明办事的科技公司。文华财经对其实行天使轮投资，投资当年便大额计提坏账预备。直至陈诉期最终一期账面金额调理至0。

　　而从现有公然消息来看，尚无法看出文华财经对该创业公司投资的须要性和合理性，策略事理不明。

　　文华财经正在2010年10月不同收购大连文华和大连新地，正在整合后，便迟缓将它们刊出。

　　从披露消息来看，收购价钱是遵守原股东对应的注册资金（即原股东的出资额）订价。

　　而据问询函中披露，正在收购时间大连文华和大连新地是处于连续亏蚀形态，收购时点净资产为负数，于是商定遵守注册资金实行让与，让与的股东无需缴征税款。而大连文华和大连新地当时的财政数据是未经审计和评估的。股东存正在为少缴税款而低落让与价钱等动机，估值之家对这一收购事项订价的公道性存疑。返回搜狐，查看更众