国际大宗商品指数及其投资方式分析

　　国际大宗商品指数及其投资方式分析本体裁系性地先容了环球重要大宗商品指数的生长史乘、编制准绳、种类采取、合约采取、权重分派和策画举措，以及各大指数正在上述几个方面的异同点，进而正在上述根基上，统计了环球与大宗商品指数相合的两种投资格式：大宗商品ETP归纳类产物和商品指数期货。

　　大宗商品动作紧张的坐蓐材料，其价钱改观对各邦经济的生长有着直接的影响。从政府部分来看，大宗商品的价钱是其须要接连监控的对象，合乎到经济的通胀秤谌；从企业部分来看，大宗商品的价钱直接影响到企业的原原料本钱，从而形成企业剩余秤谌的颠簸；从住民端来看，大宗商品价钱通过PPI传导到CPI端，价钱改观直接影响到住民平素生计，高通胀将导致住民可靠收入秤谌降低，低落住民生计质地。

　　若何响应大宗商品总体价钱走势或某一细分板块商品价钱走势？大宗商品指数便应运而生。大宗商品指数是指遵从肯定的轨则选择具有代外性的一揽子期货和现货商品，并依据肯定的举措编制的价钱指数。目前，海外商场具有代外性的大宗商品期货指数囊括道透RJ/CRB指数、标普&高盛（S&P GSCI）商品指数、彭博商品指数（BCOM）等。

　　CRB商品指数是环球史乘最悠远的商品指数，由美邦商品切磋局推出，最初由2种现货、26种期货商品组成。CRB商品指数到目前为止一经历了10次调治，比来一次调治发作正在2005年，Reuters与Jefferies的金融产物部团结改良了CRB指数，并从头定名为道透CRB指数，简称为RJ/CRB指数。

　　道透CRB指数编制的初志正在于通过合理的指数编制以期客观地响应大宗商品价钱的总体改观趋向，其编制重要听从以下准绳：须要的滚动性，重要由持仓量、业务量以及营业价差襟怀；对环球经济生长的紧张性，通过消费/坐蓐量以及来日趋向量度；与其他商品的合系性格况；所具备商品类资产的属性上风，比如抗通胀属性、对古板金融资产的危机分开化成效。

　　道透CRB指数笼罩的种类较为具有代外性，目前共包括19种大宗商品，别离是铝、可可、咖啡、铜、玉米、棉花、原油、黄金、取暖油、生猪、活牛、自然气、镍、橙汁、无铅汽油、白银、大豆、白糖和小麦。从权重来看，按种类分类，能源类和农业类占比拟高，别离为39%和34%，别的，根基金属类占13%，贵金属类占7%，畜产物占7%。道透CRB指数按滚动性分类，又能够分为四组：石油类产物，占比33%；7种高滚动性商品（等权重6%，共计42%）；4种滚动性较高商品（等权重5%，共计20%）；5种滚动性大凡商品（等权重1%，共计5%）。

　　道透CRB指数采取因素合约时商酌两个方面身分：其一是业务所的选择，正在持久的生长进程中，各个业务所均造成了自己的上风业务品类，如NYMEX的能源类、COMEX的金属类、CBOT的农产物以及CME的畜产物。道透CRB指数大凡采取从上述业务所采取相应种类合约。其二是合约月份的采取，通俗近月合约的滚动性最好，最为生动。2005年之前，道透CRB指数采取6/9/12月合约，但从2005年开头采取近月合约。

　　选定编制合约之后，指数的策画简直分为两个方法：第一步，策画单个商品价钱百分比回报（Percent Returns，PR）；第二步，策画指数的逾额回报率（Excess Return，ER）。

　　道透CRB指数的策画进程利用的是算术均匀法。实践上，正在2005年之前，道透CRB指数采用的是几何均匀法。但因为正在大宗商品价钱的颠簸进程中，采用几何均匀法策画指数导致指数关于商品价钱下跌的敏锐性大于上涨的敏锐性，不行有用就商品价钱改观对宏观经济的影响做出前瞻性预警。但采用算术均匀法策画指数恰好相反，编制所得指数对商品价钱上涨的敏锐性大于下跌敏锐性。一方面，指数更合用投资型需求；另一方面，指数对通胀上升更具前瞻性预警。

　　S&P GSCI指数创立于1991年，其编制初志正在于为商品商场投资供给一个牢靠的、透后的事迹基准。自创立此后，S&P GSCI指数受到邦际商场的渊博体贴，是环球囊括养老基金、保障公司等持久投资者投资商品商场操纵得最众的商品指数。

　　S&P GSCI指数将可投资性视为第一要务，以是，正在指数编制时重要商酌以下六大编制准绳：指数必需基于大宗商品编制而非金融商品（如证券、货泉、利率等）；合约必需具备肯定的特质，即特定到期日或交割/结算举措、较长的可业务时段（到期日前5个月）、业务方法方便性（确保列入者价差业务不受限，且便捷）；计价货泉与地域恳求方面，合约必需以美元计价，且业务方法总部必需位于OECD成员邦；合约日参考价的可获取性方面，正在合约被纳入指数之前，其合约日度参考价起码应有两年络续数据记载；合约业务量的可获取性方面，除数据源必需知足肯定恳求外，合约的业务数据必需起码正在纳入决心之前的3个月内有记载；种类合约权紧张求方面，单个商品正在纳入决心时的美元总产值必需到达指数集体商品美元总产值的1%以上。

　　种类方面，为夸大投资型指数的特质，S&P GSCI指数关于入选商品合约的滚动性恳求极高，环球业务最为生动的商品合约才或许入选指数。以是，种类重要来自于各大期货业务所的上风种类，且笼罩面较广。目前，S&P GSCI指数囊括6种能源产物（WTI原油、NYMEX取暖油、RBOB汽油、布伦特原油、ICE汽油以及NYMEX自然气），5种工业金属（LME铝/铜/镍/铅/锌），8种农产物（CBOT小麦/玉米/大豆，ICE咖啡/糖/可可/棉花，KBT小麦），3种畜产物（CEM活牛/豢养牛/瘦肉猪），2种贵金属（CMX黄金/白银）。

　　权重方面，S&P GSCI指数夸大所纳入商品关于环球经济的紧张性，紧张水平越高，占指数权重越大。这种紧张性取决于该商品以美元计量的总产值占纳入指数一起商品总产值的比重。从2021年S&P GSCI指数各因素种类的权重看，上述准绳外示无疑，即能源类因为高产值与高滚动性特性，其权重高达53.93%，远高于其他商品正在指数中的占比。而正在非能源类中，农产物占比为19.29%，工业金属占11.91%，畜产物占7.99%，贵金属仅占6.87%。纵然这样，比拟于2020年，S&P GSCI指数正在能源类的权重清楚降低，而其他非能源种类的权重有了明显晋升。

　　与道透CRB指数出于滚动性商酌相仿，S&P GSCI指数也选择种类近月合约动作编制对象。但有所分别的是，正在收拾合约换月时，后者采用5个业务日对合约价钱实行价钱滑润收拾。

　　第一步，策画商品环球坐蓐总值以及均匀产值，商品的环球坐蓐总值等于5年时间该商品的环球坐蓐总量，将环球坐蓐总值取5年均值可得该商品过去5年时间均匀年总产值（WPA）。

　　第二步，策画合约产值权重CPW，每种商品的WPA被分派至滚动性最佳的合约，最终策画出该商品合约正在指数中的所占权重。

　　第三步，指数策画以及CPW动态调治，S&P GSCI指数的策画进程同样采用算术均匀法，且S&P Dow Jones Indices每个季度对各商品权重实行回来，并遵照该商品的商场业务量景况做出相应的调治决心。

　　彭博商品指数的前身为1998年推出的道琼斯AIG商品指数（DJ-AIGCI），受2008年金融险情报复，AIG集团正在2009年将商品指数营业出售给了瑞银（UBS），遂改名为DJ-UBS商品指数。2014年7月1日，瑞银与彭博展开政策团结，彭博担当瑞银旗下商品指数的统辖、策画、揭橥和授权事业，DJ-UBS商品指数遂改名为彭博商品指数。

　　比拟于前述两种商品指数，BCOM指数的各因素商品权重较为平衡，最大范围地裁减任何一种商品对指数的影响，该指数打算时重要听从四条准绳：紧张性，指数所涵盖商品必需正在环球经济当中起到紧张影响；众样性，指数笼罩面要具有代外性，且避免简单种类或品类权重过大；动态性，指数需遵照商品商场实践改观动态调治种类权重；滚动性，指数的编制必需竣工较好的滚动性和较高的可投资性。

　　目前，BCOM指数由6个商品门类的共23种商品期货编制而成，任何一种商品占指数的比重均不跨越15%，任何一种商品及其衍生品的比重均不跨越该指数的25%，任何行业的比重均不跨越该指数的33%。简直来看，能源类占比为29.97%，谷物类占比为22.65%，贵金属类占比19%，工业金属类占比15.56%，软商品类占比7.23%，畜产物类占比5.57%。BCOM指数和前述两大商品指数比拟，能源类的占比大幅降低，而非能源类占比清楚上升。

　　BCOM指数的权重分派轨则归纳商酌了纳入种类的经济事理以及滚动性，其参考比重为1∶2。犹如于标普-高盛商品指数，BCOM指数采用该商品环球总产值占纳入商品全体总产值的比重量度其经济事理的巨细。而滚动性权重重要由该商品的商场业务量来确定。除此以外，仿效道透CRB指数，BCOM对单个商品、品类的权重占比均给出了上限，以竣工指数的众元化成效。

　　与前述两大商品指数相仿，彭博商品指数编制时也选择各业务所的上风合约，且采取近月合约动作编制对象。同时，彭博商品指数选取5天过渡期实行主力合约换月滑润策画，与标普-高盛商品指数相仿。

　　因为彭博指数编制须要兼具商酌业务量和环球总产值，以是彭博商品指数须要别离策画业务量与总产值权重，再实行指数合成，简直方法囊括三步：

　　第一步：策画商品滚动性权重（CLP），以指定合约前5年的均匀业务额为依照。

　　第二步：策画商品的总产值权重（CPP），指定合约前5年的均匀总产值为依照。

　　第三步：策画该商品指数权重，商品指数权重（ICIP）=2/3×商品的滚动性权重（CLP）+1/3×商品的产量权重（CPP），再遵照众样化恳求与权重局限实行调治。

　　正在经济周期的分别阶段，商品类资产与权柄类资产往往有着分别的呈现，大类资产组合通过对商品和权柄类资产的合理筑设，有利于改革资产的危机收益性子。2001年此后，道透CRB指数与道琼斯股指之间走势迥异，两者之间总体露出出较强的负合系性。

　　商品ETP归纳类产物重要以各式大宗商品指数动作参考基准，投资一揽子大宗商品现货或期货产物。截至2021年7月16日，环球商品ETP归纳类前10名拘束界限统共162.91亿美元，占环球商品ETP归纳类拘束界限179.02亿美元的96.1%。前3名景顺优化收益众元化商品战术、景顺德银商品指数追踪基金和iShares商品精选战术基金统共111.75亿美元，占前10比重跨越68.60%，跟踪标的别离为德银商品指数和标普GSCI商品指数。

　　NYBOT供给了以CCI和道透CRB为代外的商品期货价钱指数期货和期权。

　　从彭博商品指数期货和标普-高盛商品指数主力合约的成交和持仓来看，合约正在6月换月时成交金额到达峰值，换月杀青之后，成交疾速断崖式下跌。纵然成交量陆续萎缩，但主力合约的持仓量却连结了较高秤谌。商品指数期货合约这种成交低迷，持仓量安定的特质或注明商品指数期货的筑设型需求较强，而短线谋利需求较弱。（作家单元：广州期货）

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